2026年三季度海外宏观主线是“地缘扰动—能源再抬—政策再紧”，增长韧性与通胀粘性并存。中东局势反复、霍尔木兹通行受限推升油价，布伦特原油价格维持高位震荡。在此背景下，美联储9月重启加息25bp至3.75%-4.00%，点阵图偏鹰、纪要显示年内或再加一次，而10月再加息概率在10月初降至约20%，政策路径在“更高更久”与“观望”间拉锯。欧日等央行亦转向或延续加息，全球金融条件收紧。

　　三季度国内经济总体延续平稳运行态势，但增速比上半年有所放缓。制造业景气环比改善，9月制造业PMI重回扩张区间，带动企业信心回升。工业结构持续优化，高技术产业和装备制造业呈现较强增长势头，但高耗能等传统行业仍存在压力。内需动力偏弱，消费市场表现温和，耐用品消费低迷，固定资产投资增速回落，房地产投资持续下行反映市场信心仍有待提振。外需方面，出口保持较好表现，贸易顺差维持高位，有效支撑了宏观基本面。多重外部扰动如极端天气、关税调整、产能调控等对工业生产形成阶段性影响。政策层面，稳增长重点持续推进，货币和财政政策协同发力，聚焦新型基础设施、科技创新和民生短板，财政资金拨付和新型政策性金融工具加快形成实物工作量。整体经济呈现“外需强、内需弱”分化特征，政策落地效果及内需修复进程，仍是后续关注重点。

　　2026年三季度，国内债券市场整体呈现“短端收益率小幅上行、中长端收益率下行、曲线平坦化”的走势。核心驱动在于基本面内需修复动力不足与外需韧性共存，经济总量增长有待改善、内生融资需求偏弱，强化了资金对中长端、超长端利率债配置的偏好。政策面上，央行三季度货币政策例会继续强调“适度宽松”基调，MLF净投放、跨季流动性安排等措施呵护流动性，推动长端与超长端收益率突破年内新低。短端则受到季末资金收敛等因素影响有所抬升。市场风险偏好不高，配置盘与交易盘合力拉动久期，推动期限利差收窄，曲线趋于平坦。同时，信用利差整体维持低位，1-5年各评级均同步收窄。在财政、货币政策协同发力背景下，阶段性供给扰动未改债市偏强震荡格局，长端和超长端品种配置价值依旧突出。

　　综合来看，我们认为当前经济大环境仍需要低利率环境呵护，利率上行风险不大，另一方面信用利差压缩到历史低位，在资金面平稳保持在1.35-1.4%区间运行的情况下短端下行空间有限，10年及以上品种期限利差仍处于历史60%分位数以上，长端性价比更高。考虑到9月末地产政策变化及当前机构普遍久期较长的情况，年末债券市场可能出现震荡，可以等待10月底会议结束政策明朗以后逢调整逐步加仓。

　　本基金组合3季度削减了权益资产比例，同时调整了权益资产持仓结构，其中对半导体硬件板块持仓进行了减配，大幅增配了红利股尤其是低PB红利股的持仓占比，主要增配了港口、交运、银行以及有色；对于组合纯债部分增配了长久期利率债，提升了组合久期。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。