3季度国内经济增长动能明显放缓，供需两端双双走弱。当前经济处于疫情后复苏周期顶部回落趋势中，同时疫情、极端天气等偶然因素与限电限产调控政策也加剧了3季度经济增速的下滑，各项经济指标超预期回落，经济下行压力显现。3季度信贷需求走弱叠加金融严监管和财政后置，社融不及预期，信贷结构变差。

物价方面，CPI温和，PPI略超预期，PPI是否以及何时会向CPI传导是未来宏观经济判断的重要变量，虽然食品价格尤其猪肉价格回落压制了CPI数据，但大宗商品价格居高不下使得通胀预期开始逐渐升温。

流动性方面，央行公开市场保持平稳投放，9月15日开展6000亿MLF对冲到期，9月最后一周公开市场每日净投放资金维护季末资金面稳定，3季度末虽然有地方债放量发行、叠加缴税期并行等因素扰动，但在央行的投放呵护下，跨季资金面保持平稳。

利率债方面，8月初利率触及低点2.79%后，在地方债供给担忧、止盈盘获利了结等多因素冲击下，利率震荡回调，围绕中枢2.85%震荡。整个3季度利率中枢小幅上行，曲线走平。

信用债方面，收益率整体涨跌互现，城投债表现好于产业债。信用利差出现分化，短端继续压缩，长端走阔。行业方面，煤炭钢铁行业利差压缩、地产利差继续走阔；二级资本债和永续债收益率大幅上行。值得注意的是民企地产债风险的集中暴露，继年初华夏幸福暴雷后，恒大及花样年相继暴雷。

本月维持债券部分持仓未动，对转债及股票持仓结构微调。主要减持了一些获利较多的化工、军工及光伏板块持仓，增持了水泥、基建、猪肉养殖、房地产、工业机床、水电、风电板块。基本思路还是围绕碳中和概念及高端制造，关注水电、风电、工业机床等清洁能源板块，水泥、基建和房地产主要看好理由是对2022年保增长压力下松绑基建和信贷的预期，猪肉养殖板块是基于对2022年食品价格上涨的担忧。

央行维持资金面合理充裕的趋势短期不会有变化，10月央行以降准替换11月天量到期MLF操作可能性较大，但市场充分预期下，降准也难以推动利率有效下行，除非出现超预期降息或降准力度超过市场预期。10月无论降准兑现与否，均倾向于10月下逐步降债券组合久期，其后债市不利因素逐渐增多——年底资金面压力、4季度地方政府专项债供给提速、经济稳增长压力带来的信贷松绑预期、通胀压力等均不利于债市。对于权益资产配置，依然看好碳中和概念中涨幅不大的风电品种及国家产业政策指引的高端制造业，还有房地产和猪肉养殖类个股。