全球资产定价主线经历了疫情反复、美国大选、疫苗上市。随着美国大选不确定落地及疫苗上市及推广接种，资产风险偏好有所上升，四季度风险资产表现好于避险资产。四季度全球经济整体来看，仍然呈现生产修复强于需求的特征，制造业PMI回升至荣枯线上方，但CPI通胀水平持续回落。欧洲经济受疫情反复下防控措施升级阻碍经济活动。尤其是疫情最为严重的英国，发现传染性增强的变异病毒。利率方面，全球延续货币宽松的政策基调。美联储及欧央行12月议息会议的表态均在延长货币持续宽松的预期，但加码节奏有所放缓。

相比之下，国内经济增长仍然强劲，主要表现在出口继续高增、制造业投资回升及服务业修复。受益于海外经济修复及国内生产恢复的领先优势，我国10月、11月出口金额当月同比增长11.4%、21.1%。制造业单月投资增速从10月的3.7%大幅提升至11月的12.5%，年内首次超过地产与基建的投资增速。服务业增速在四季度超过工业生产，10月、11月服务业生产指数同比7.4%和8%。叠加12月开始，央行公开市场操作加大流动性投放，短端利率下行较快，长端利率也有所下行。央行四季度货币政策例会强调保持货币政策连续性、稳定性、可持续性，释放地方货币政策边际宽松信号。

A股四季度再度上涨后已实现季线三连阳，上证50已创十年新高，沪深300也逼近2015年高点。其中新能源为本轮反弹主力，消费、科技等前期强势板块给予辅助。因子方面，小市值、高roe、高beta表现较好，市场同时给当下业绩确定性和未来业绩高弹性的个股溢价。且本轮反弹中流动性溢价明显，高弹性个股从上涨与成交放量互相成就获得流动性溢价。从估值方面来看，全市场主要宽基指数无论是从PE、PB、PEG均处于历史较高估值区域。分行业来看，消费板块处于历史估值高位，周期板块处于历史估值低位。

季内整体仓位比较稳定，以低估值的大金融板块为主。